基地研究员安剑锋副教授与联席主任余明桂教授、华中科技大学张萌萌老师的合作论文“银行资本监管改革与地方政府债券融资成本——兼论完善政府债务管理长效机制”，在《金融研究》2026年第9期（总第555期）发表。该期刊是我校认定的A类期刊。

▲ 《金融研究》是中国金融学权威期刊，1958年创刊，由中国人民银行主管、中国金融学会主办。该刊聚焦金融改革与发展前沿，刊发理论性与政策性并重的高水平成果。被CSSCI、北大核心收录，曾获国家期刊奖，在学界和决策部门具有重要影响。

内容简介

《中华人民共和国国民经济和社会发展第十五个五年规划纲要》明确，要加快构建同高质量发展相适应的政府债务管理长效机制。这表明，地方政府债务问题不只是短期风险处置问题，而是关系财政可持续性、金融稳定和高质量发展的制度性议题。近年来，我国强调通过积极的财政政策实施逆周期调节，但地方政府却面临财政紧平衡。在此背景下，如何通过深化财政金融协同改革，降低地方政府债券融资成本，成为亟待研究的重要现实问题。作为连接财政资金需求和金融资本供给的核心载体，地方政府债券市场的发展受到财政制度安排和金融市场改革的双重影响。然而，现有研究大多聚焦于财政制度、信息披露或行政激励，分析地方财政特征、政府行为如何影响其债务成本，却鲜有文献关注金融市场改革，尤其是银行资本监管如何影响地方政府债券的融资条件。

事实上，银行是中国地方政府债券市场最重要的投资者，持有超过70%的地方政府债券。地方政府债券分为一般债券和专项债券。2023年11月新一版《商业银行资本管理办法》（以下简称“资本新规”）正式发布前，银行投资一般债券和专项债券的风险权重均为20%，两者并未体现风险差异。为实现差异化监管，“资本新规”将一般债券的风险权重从20%下调至 10%，而专项债券的风险权重维持20%不变。这一调整有利于促进风险特征与资本监管相匹配。从逻辑上讲，“资本新规”可能有利于激励银行在一级市场招投标中加大力度投资一般债券，降低一般债券发行成本，但其真实影响仍需进行严谨、系统的研究。

基于上述背景，本文聚焦于以下核心问题进行研究：银行资本监管中地方政府一般债券风险权重的下调，是否会降低地方政府一般债券的融资成本，以及这一影响通过何种机制发挥作用。为回答这一问题，本文首先构建了刻画代表性银行招投标决策的局部均衡模型，分析风险权重调整对地方政府债券定价的影响。本文推导了风险权重下调降低一般债券融资成本的核心结论，并进一步揭示了融资成本下降是通过缓解银行资本约束和减轻地方债供给冲击而实现的理论机制。在理论分析基础上，本文进一步运用双重差分法开展实证研究，系统检验“资本新规”实施对一般债券发行成本的影响及其作用机制和经济后果。

本文研究发现：第一，“资本新规”的实施显著降低了一般债券的发行利差，这意味着风险权重下调显著降低了一般债券的融资成本。经过一系列稳健性检验后，上述结论仍然成立。第二，事件研究法分析表明，“资本新规”发布后，一般债券的超额信用利差显著为负，且在债券发行期限较长、发行规模较大和地区财政压力较大时降低幅度更大。第三，机制分析表明，与理论模型的推论一致，“资本新规”通过缓解银行资本约束，并减轻地方债发行对市场承接能力的冲击（即“供给冲击”），显著降低了一般债券的融资成本。第四，关于“资本新规”其他效应的研究发现，“资本新规”发布后，一般债券中标利率对市场基准利率的敏感性增强，资本充足率较低银行的信贷规模增加。

作者简介

安剑锋，中南财经政法大学金融学院聘任制副教授，文澜青年学者。论文发表在《管理世界》《经济研究》《金融研究》《中国工业经济》《财贸经济》等期刊。参与撰写的研究报告获得中央领导肯定性批示，国家发展和改革委员会内部刊物采用。多篇文章分别获得2024年中国金融学优秀论文、中国投资学年会一等奖、北京金融街论坛优秀论文等荣誉。

余明桂教授，中南财经政法大学金融学院院长、博士生导师，国家社科基金重大项目首席专家，教育部新世纪优秀人才。研究领域：数字金融、金融与人工智能、公司金融、金融与创新。在《经济研究》《管理世界》《世界经济》《经济学季刊》《金融研究》《中国工业经济》、Accounting and Finance、Pacific-Basin Finance Journal、Economic Modelling等多个国内外权威期刊发表学术论文100余篇；主持国家社科基金重大项目、国家社科基金重点项目、国家自科基金项目等10余项。

张萌萌，华中科技大学经济学院讲师。文章发表在《经济研究》《金融研究》《中国工业经济》《财贸经济》《国际金融研究》等期刊。