文澜金融论坛（第300期）

摘要：

在注册制实施背景下，本文着重分析债券余额比例（40%）上限硬约束放开的债券市场效应。通过特征事实描述发现，随着40%比例上限硬约束的放开，债券发行人的发债余额比例存在显著上升，有约8.1%的债券是由债券余额比例超过40%的企业所发行，且这8.1%的债券融资成本更低。以债券定价角度刻画债券发行人资质进行实证分析发现，相比债券余额比例未超过40%的债券，超过40%比例的债券发行信用利差较低，且一二级市场价差更小，展现了这部分债券较高的定价效率，体现出优质性。进一步分析发现，对债券融资规模敏感且优质的企业（信用评级高、盈利能力高、可抵押资产多以及经营风险小）所发行的债券定价效率更高，同时这些企业发行债券融资更多用于企业经营与投资活动，进而导致企业经营活动产出与盈利能力得到了提高，降低了债券违约风险，体现出债券市场资源配置效率的提高。上述结果表明，40%比例上限硬约束放开将导致对债券融资规模敏感且优质的企业发债积极性更高，在提高债券市场直接融资比例的同时，也提高了资源配置效率，从而为监管部门从不同角度继续深化注册制改革提供一定的理论与经验证据。

主讲人介绍：

林晚发，武汉大学经济与管理学院副教授、博士生导师。入选湖北省“青年拔尖”人才培养计划（2022）。主要研究方向为债券市场与金融中介相关问题，在《经济研究》《管理世界》《金融研究》《中国工业经济》等国内外学术期刊发表论文多篇，主持国家自然科学基金面上与青年项目，以及教育部人文社会科学青年项目。